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• TDND: ¿Qué Bolsa lo hará mejor en la próxima década?

  Iván Martín, de Magallanes VI, analiza en Tu Dinero Nunca Duerme la situación de los mercados financieros. En un entorno de mercado que Iván Martín, socio fundador y director de inversiones de Magallanes Value Investors, califica como un "punto de inflexión", el gestor ha puesto el foco en la necesidad de "relanzar los mensajes del largo plazo" y en las oportunidades que brotan de las "narrativas" que los inversores de corto plazo han descartado. En Tu Dinero Nunca Duerme, Iván Martín habla de tres ejes fundamentales: la oportunidad histórica que ha representado el mercado español, la ventaja diferencial de la gestión activa en la coyuntura actual y el potencial de rentabilidad latente en el resurgimiento de Europa.La Gran Oportunidad del "Mercado Paria" Español Martín no duda en calificar al mercado español como un "mercado paria" que ha estado "muy penalizado", hasta el punto de que inversores internacionales llegaron a considerarlo "no invertible". "Uno no cae en que ahí es donde se generan grandes oportunidades. Las que marcan diferencias, mirando la historia, son cuando llegan, como se dice ahora, estas narrativas. España ha sido un erial", señaló Martín. A pesar de que el índice español ha experimentado fuertes subidas (con rentabilidades cercanas al 40% en un periodo reciente), el gestor subraya que el valor continúa presente. En España, la rentabilidad ha estado explicada, en buena parte, por el dividendo. Además, es aquí donde la gestión activa demuestra su superioridad sobre la gestión pasiva: Rotación Estratégica: A diferencia del índice (gestión pasiva), que se adapta ex post a los ganadores, Magallanes ha podido rotar significativamente su cartera. Aunque el fondo sigue llamándose 'Magallanes Iberian Equity', Martín afirma que su composición actual "se parece [a la de hace unos meses] como un huevo a una castaña". Compañías Desapercibidas: La atención se ha trasladado a medianas compañías que pasan desapercibidas y generan flujos de caja con ventajas competitivas. Europa: El "Mejor por Venir" Impulsado por la Inversión El optimismo del gestor trasciende la Península Ibérica y apunta a Europa como el continente con el "mejor por venir" a nivel de mercados mundiales. La tesis de inversión se basa en la convergencia de una década de subinversión y la necesidad de abordar grandes planes de gasto estructural. Martín presentó datos contundentes: la inversión en formación bruta de capital ha caído de un 2,5% en la época pre-burbuja financiera a un 1,5% actual. Esta brecha, sumada a los anuncios recientes (como el plan de infraestructura y defensa en Alemania), genera una serie de necesidades de inversión en capital fijo que empresas europeas están en posición de atender. Esta ola de inversión demandará: Maquinaria y mecanizados Componentes ligeros Química anticorrosiva Aislantes eléctricos A esto se añade el gasto en Defensa y el rearme, que inyectará una cantidad significativa de puntos del PIB en el sistema. "En Europa tenemos protagonistas, participantes de esa cadena de valor, que son críticos: por ejemplo, un tanque de combate, sin rodamientos, no funciona", explicó Martín, destacando la importancia de empresas en nichos de la cadena de valor industrial y de defensa. El Retorno a la Normalidad: La Oportunidad de la Gestión Activa Martín enfatizó que la década pasada, con tipos de interés cercanos al 0%, fue la anomalía, y que el actual entorno de tipos de interés y coste de oportunidad es la normalidad histórica. Esta vuelta a la normalidad es un "mar de oportunidades" para los gestores que son fieles a sus principios de inversión, como la inversión en bancos y compañías de seguros. El gestor concluyó que, en este punto de inflexión, la gestión activa está mejor posicionada para generar retornos que superen a los índices, capitalizando las ineficiencias del mercado antes de que los índices pasivos se adapten.

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• TNDN: Diciembre, ¿el mes de los planes de pensiones?

  Rocío Recio, de Cobas AM, analiza la situación de la Seguridad Social y las condiciones para invertir en planes de pensiones. Diciembre es el mes de los planes de pensiones. No tiene demasiado sentido que sea así. Porque las aportaciones las podemos hacer en cualquier momento del año. Pero, como nos han explicado muchas veces esos economistas que tanto nos gustan y que iniciaron esa disciplina que llamamos "economía conductual" o "psicología económica", el ser humano no siempre actúa con lógica (al menos, no con la lógica de los modelos, que en ocasiones son muy matemáticos, pero poco "lógicos" si pensamos en esta palabra desde una perspectiva humana). En cualquier caso, sea por la razón que sea, lo cierto es que un elevado porcentaje de aportaciones a los planes de pensiones se concentran en las últimas semanas de cada ejercicio. En esas semanas de diciembre es cuando todos nos acordamos de que todavía no hemos nutrido nuestro plan (y que perderemos la ventaja fiscal si no lo hacemos rápidamente). De todo esto vamos a hablar esta semana, en Tu Dinero Nunca Duerme con Rocío Recio, del equipo de Relación con Inversores de Cobas AM. "El sistema público de pensiones tiene un doble problema: demográfico y de gasto público. España es un país en el que se vive muy bien y nuestra esperanza de vida cada día es mayor. Pero cada vez nacen menos niños. Esto hace que la pirámide poblacional se esté dando la vuelta. En cuanto al gasto público, tenemos un gran agujero en las cuentas de la Seguridad Social". Y con todo esto, ¿realmente, el sistema público de pensiones es sostenible?: "Un sistema de reparto, como el nuestro, va a ser sostenible siempre que haya una masa salarial que pueda cubrir esa parte de gastos. ¿Qué nos dice la evidencia? Que el sistema no es sostenible. Hemos modificado los parámetros básicos, como la edad de jubilación. La Seguridad Social ya ha agotado las transferencias del Estado hace unas semanas. Todo esto, sin tener en cuenta la generación de baby-boomers que se van a jubilar en las próximas de Europa. Con una de las tasas de reemplazo más generosas de la OCDE". ¿Esto quiere decir que no vamos a cobrar pensión? No, por supuesto. Sí cobraremos, la clave son las condiciones de esa prestación: "Los jubilados del futuro van a recibir la mitad de su sueldo como pensión. Claro que vamos a recibir pensión. Es de las últimas cosas que dejarían de pagar. Pero, ¿en qué cantidad? Las tasas de sustitución tan elevadas [el 75-80%, nivel que hemos visto en España en las últimas décadas] se van a reducir hasta el 50%", nos recuerda Recio. ¿Y cuánto puede aportar cada ciudadano a sus planes de pensiones?: "En los planes de pensiones individuales, veníamos de unos límites mucho más elevados: ahora el máximo es de 1.500 euros anuales (desgravable en el IRPF). Para planes de empleo, las empresas pueden promover para todos sus empleados: aquí el límite es de 8.500 euros por parte de la empresa y de otros 1.500 por parte del empleado. Hay que recordar que este producto tiene beneficios fiscales para la empresa que también le interesa. Para autónomos: pueden desgravarse 1.500 euros como el resto de personas y 4.250 euros como plan de empleo de autónomos [Total para autónomos: 5.750 euros]".

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• TDND: ¿Optimismo o pesimismo para 2026?

  Semenzato y Koh Maier, de Finizens, comentan cómo ven la situación de cara al próximo año. ¿Optimistas o pesimistas para 2026? La IA lo domina todo. No nos referimos a nuestras vidas; eso ya llegará. Pero, mientras tanto, en el intervalo en el que skynet y sus secuaces deciden si toma el control del mundo habitado, lo que sí que parece que está en sus manos son los mercados financieros. Ahí sí, en los grandes índices bursátiles, todo parece girar alrededor de lo les que pase a los gigantes tecnológicos. Quien más, quien menos, se suceden las preguntas sobre la sostenibilidad de las valoraciones. Para hablar sobre todos estos temas, esta semana, visitan Tu Dinero Nunca Duerme dos viejos conocidos, Giorgio Semenzato y Kevin Koh Maier, CEO y director de Inversiones de Finizens. ¿Cómo ven ellos esta coyuntura tan especial? ¿Optimistas o pesimistas para 2026? Semenzato lo analiza de esta manera: "Este año está teniendo muchos acontecimientos y con mucha volatilidad en el mercado. Se suma a lo que ocurrió en 2022 y 2023 (2024 fue más tranquilo). Vemos también que, si miramos los números agregados en lo que va de año, la rentabilidad de los principales activos no es mala. Esto es bueno para el inversor. Pero lo que recibimos desde fuera (por ejemplo, las noticias) es diferente a lo que vemos en los mercados. "Estamos viviendo tres años seguidos muy buenos en los mercados. 2023 cerró muy bien, 2024 también lo hizo bien y 2025, igual. Lo han hecho bien casi todos los activos: es complicado no haber hecho dinero. Ha sido un muy buen año y es natural que veamos pequeñas correcciones, porque el mercado se hace preguntas sobre si las valoraciones son excesivas", nos recuerda Koh Maier: "Se ve nerviosismo porque cuando lo estás haciendo tan bien, cualquier cosa puede hacerte pensar lo contrario. Hay razones para el optimismo. La IA va a ser una gran revolución. Pero es evidente que también hay razones para estar más sosegado y saber que es normal que haya pequeñas correcciones". ¿Y otro tipo de activos, como los bonos? Koh Maier también es optimista incluso con un segmento que parecía olvidado en el último lustro: "La renta fija estadounidense (cubierta frente al riesgo de divisa) está haciendo un 5-6%, por lo que posibles bajadas de tipos de interés pueden ser muy interesante. En los últimos años, desde el 2022, parece que nos habíamos olvidado. Las carteras mixtas lo están haciendo muy bien. Y si vienen curvas, la renta fija puede proteger muy bien, incluso generar rentabilidad. Este activo puede tener un papel fundamental". "El escenario actual es uno de los mejores posibles. Hasta hace nada, estábamos hablando de cuándo iba a suceder la próxima crisis sistémica. La valoración actual es muy positiva. Hay mucho debate: se utiliza mucho la palabra burbuja y se hacen paralelismos con la burbuja .com del año 2000. Pero hay muchas diferencias con aquella situación, entre otras cosas porque aquellas empresas no tenían facturación y hoy hablamos de monopolios que dominan sus sectores en todo el mundo", apunta Semenzato.

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• TDND: La situación de los mercados de renta fija

  Analizamos la situación de los mercados de renta fija: ¿qué pasará en el corto, medio y largo plazo con este tipo de activos? Los mercados están nerviosos. "Cuándo no lo están", dirá alguno. Y eso es cierto. No hay nunca un momento de calma. Pero el último mes ha sido especialmente movido en la renta variable, especialmente en EEUU. Hay quien sigue pensando que existe recorrido alcista, pero desde otro sector se apuesta por el fin de un rally que dura desde hace quince años (con algún período de caída, es cierto, pero del que se han recuperado rápidamente). En este contexto, cada vez hay más clientes que miran a la renta fija o los productos mixtos. Y para hablar de todo esto, esta semana nos acompañan en Tu Dinero Nunca Duerme, dos expertos en este enorme mercado, un producto relativamente desconocido (pero que es clave) para el inversor medio. Los bancos centrales En primer lugar, nos visita Luis Merino, responsable de renta fija en SantaLucía AM: "Existe divergencia entre las políticas monetarias de los bancos centrales. Por ejemplo, Suiza está al 0%; en EEUU y Reino Unido siguen en el 4%. Y en Japón están subiendo, cuando los demás están bajando los tipos. Los bancos centrales fijan los tipos a corto y suelen estar muy ligados al entorno macro, crecimiento e inflación". ¿Y en Europa, qué podemos esperar?: "Para el BCE hay cierta estabilidad [en las previsiones]. En esto hay cierto consenso. Nuestra estimación es que se van a mantener estables en el 2%. Y creemos que si nos equivocamos, hay más posibilidades de que sea a la baja. Esa estabilidad es un buen punto de partida para plantearte la inversión en renta fija". Merino es optimista para su sector para los próximos meses: "De fondo hay un contexto positivo para la renta fija. La inflación está controlada. Lo importante no es tanto lo que ofrece el producto, sino el tipo real que te queda. Para el año que viene, tenemos un panorama positivo. Otra cosa es que tenemos unos diferenciales estrechos: eso significa que nosotros estamos recomendando cierta cautela, un comportamiento defensivo. ¿Eso qué implica? Mejorar el rating y la calidad de los bonos en los que estamos". ¿Y qué puede pensar el pequeño ahorrador en este contexto?: "Ahora mismo, puedes invertir a tipos reales positivos con riesgos muy bajos. Para los que quieran ser más agresivos, puedes mirar renta fija a largo plazo, un mercado con más volatilidad y en el que influyen muchas más variables. Pero, para empezar, para alguien que tiene su dinero en la cuenta corriente, mi recomendación sería que lo pusiera a trabajar. ¿Cómo empezar? Renta fija a corto plazo". Productos mixtos En la segunda parte del programa, nos acompaña Fernando Romero, portfolio manager de Abaco Capital. Nos contará cómo le va a su fondo de Renta Fija Mixta Global, que hace unos días superaba los 100 millones de patrimonio bajo gestión. "El objetivo de nuestra estrategia es batir en un par de puntos la inflación, con un riesgo menor al que puede encontrar un inversor minorista. Mediante la especialización en crédito empresarial, creemos que podemos tener una rentabilidad más que aceptable. Hemos tenido una rentabilidad muy interesante con un entorno de tipos de interés muy bajos. Con tipos más elevados, que creemos que veremos en los próximos años, la renta fija corporativa puede tener rentabilidades muy interesantes. Los últimos diez años de tipos negativos no habían pasado nunca en la historia: lo más probable es que volvamos a un entorno más normalizado. Si a esto le sumamos el endeudamiento de los países… la única solución es que haya inflaciones más elevadas (represión financiera)". ¿Cómo debe enfocar todo esto el pequeño ahorrador? La opinión de Romero es que para muchos de ellos es un producto muy interesante: "El inversor tiene que mantener un balance. Hasta hace unos años, parece que lo único que se recomendaba era la cartera 60-40 (renta fija – renta variable). Al final, con las empresas, puedes ser propietario o prestamista. Cada uno tiene que encontrar su mix. Una de las partes buenas de la renta fija es que ayuda al inversor en los momentos de volatilidad. Y dentro de la renta fija sí creemos que es importante ir de la mano de buenos gestores. Parece que la renta fija es invertir en renta de gobiernos, pero nosotros creemos que donde más peligro hay ahora mismo es en la renta fija de gobiernos a largo plazo. Para encontrar rentabilidad te tienes que ir al crédito a las empresas. Nosotros estamos enfocados en el crédito a corto-medio plazo, de 3 a 5 años".

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• TDND: El análisis del mercado de Tesys Activos

  Los responsables de Tesys visitan Tu Dinero Nunca Duerme: en su opinión, no estamos ante una burbuja en el sector tecnológico. Todo está por las nubes. Del oro al Ibex, del bitcoin al S&P500 o a la vivienda. Hay quien piensa que tiene lógica, porque el paradigma está cambiando y lo que antes era normal, ya no lo es tanto. También hay quien tiene mucho miedo y siente que no hay ningún sitio en el que encontrar buenas oportunidades. Para comentar esta situación de mercado, en Tu Dinero Nunca Duerme nos acompañan esta semana Cesar Sala y Antonio Fernandez Quesada, presidente y director de Inversiones de Tesys Activos Financieros. Así lo ven ellos: "Los mercados están en máximos, pero también los beneficios y la liquidez. No es raro que la Bolsa alcance nuevos máximos. Es lo normal a largo plazo, porque las empresas quieren ir mejorando sus beneficios. Un inversor que hace un año no hubiera invertido en Tesys Internacional porque estaba en máximos, habría perdido mucho dinero". ¿Y cuando llegue la corrección?: "En algún momento, el mercado cae. Pero no pasa nada. A largo plazo, el mercado sigue a los negocios: si el negocio va bien, la acción lo hará bien". Tesys Activos Financieros es una gestora peculiar dentro del mundo del value (quizás en su caso más quality) nacional. Porque sí han apostado por muchas empresas tecnológicas, quizás las más establecidas, como Alphabet (Google), Amazon, Meta… Por qué esta composición de la cartera: "No tenemos Nvidia, porque es un negocio más cíclico. Ahora sí hacen falta microchips, pero el día de mañana ya veremos. Tenemos empresas que no dependen de la IA para tener ingresos y que ya los tienen; son negocios que generan caja. ¿Si viene la IA? Mucho mejor, porque será una nueva línea de negocio que sumará a lo que ya tienen". Una de las dudas que mantienen los especialistas tiene que ver con el cambio de modelo de negocio. Los grandes gigantes tecnológicos han crecido con necesidades de inversión muy bajas. Parecía el mundo perfecto: unos pocos desarrolladores, unas cuantas patencias-licencias, efecto red… y a hacer caja sin apenas jugártela. Pocas veces en la historia se habían visto márgenes como los que han mostrado algunas de estas empresas. Ahora, esto ha cambiado, y se están disparando los costes de inversión en centros de datos, servidores, fuentes de energía, etc.: "La cantidad de Capex que están destinando a centros de datos es enorme. Es una desventaja porque necesitan una gran inversión para crecer. Pero también es una gran ventaja, porque generas unas barreras de entrada para futuros competidores. El negocio de los centros de datos, que es crítico para las empresas, es casi un oligopolio. Por eso, aunque sea más intensivo en capital, el retorno esperado de estas inversiones, creemos que va a ser alto". ¿Y Nvidia? Tesys todavía no la tiene en su cartera: "Es una empresa que está en un momento dulce. Porque todo el mundo demanda centros de datos y chips. Es una empresa que ya genera caja y que tiene un buen negocio. Sus principales clientes son las grandes tecnológicas con centros de datos: y si esos clientes ven que pueden quitarse parte de lo que hace Nvidia, lo intentará. Nvidia no se quedará parada, pero es más cíclica. Por eso no estamos, me gustan compañías con ingresos más recurrentes".

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